摘要：
1、美国7月CPI消费者价格指数整体符合预期，关税对于通胀的传导在部分数据中得以体现，但目前看来影响程度仍相对有限，物价整体呈温和上升态势。
2、核心CPI同比录得2月以来的最高水平，核心通胀的走强主要来自服务业相关分项。医疗护理和运输服务的月度涨幅超出预期且高于近期趋势，机票价格环比增速大幅超出市场预期，对服务分项通胀形成正向拉动。
3、7月核心商品通胀低于市场预期的，但仍高于过去12个月的平均涨幅，说明关税已逐步传导至消费端，但整体影响幅度仍相对有限。家居用品、服装和休闲娱乐用品等商品价格自6月以来持续攀升，二手车价格有所回暖，部分反映关税影响。
4、本次CPI报告再次表明美联储在平衡双重目标时面临的政策困境。此前公布的7月非农报告显示劳动力市场动能趋缓，失业率存在上行风险，但通胀方面却仍高于2%目标，且在关税的影响下存在进一步反弹升温的风险。基于经济数据呈现实质性转弱迹象，美联储九月开启降息窗口成为当前市场的基准情形。
正文：
美国7月CPI消费者价格指数整体符合预期，关税对于通胀的传导在部分分项数据中得以体现，但目前看来影响程度仍相对有限，物价整体呈温和上升态势。整体CPI环比增速放缓至0.20%，同比增速稳定在2.7%，略低于市场预期值的3.0%。剔除食品和能源后的核心通胀指数表现较为强劲，环比增速录得0.32%，创下自1月以来的最大涨幅。核心CPI同比增速升至3.0%，为2月以来的最高水平。尽管关税对商品价格的影响引发广泛担忧，但7月核心通胀的走强主要由服务业分项所驱动。医疗护理服务（+0.8%）和运输服务（+0.8%）的月度涨幅超出预期且高于近期趋势，其中机票价格环比增速意外录得4.0%，大幅超出市场预期，对服务分项通胀形成较强正向拉动。住房通胀方面，主要居住租金和业主等价租金环比上涨0.3%，与预期一致，6个月均值亦继续呈降态势，主要居住成本及外宿通胀水平意外延续放缓，逐渐接近疫情前水平，对住房通胀分项构成一定拖累。7月核心商品通胀录得0.2%，低于市场预期的0.3%，但仍高于过去12个月的平均涨幅，说明关税已逐步传导至消费端，但整体影响幅度仍相对有限。从分项来看，较容易受到关税直接冲击的家居用品（+0.70%）、服装（+0.10%）和休闲娱乐用品（+0.40%）价格自6月以来持续攀升，符合市场预期。运输产品方面，二手车及卡车价格自上月回落后（+0.50%，前值-0.70%）有所回暖，新车价格环比增速维持不变，同比增速录得+0.40%（前值+0.20%），部分反映关税对于汽车零部件成本的传导影响。
图1美国通胀水平温和抬升
虽然7月核心通胀表现较为强劲，但食品和能源分项通胀的疲软部分抵消了整体通胀水平的表现。7月食品价格基本持平，其中家庭食品价格下降0.1%，部分抵消了上月超预期的0.3%涨幅。外出就餐价格仍保持稳健上涨，0.3%的环比增幅与过去12个月的平均水平一致。能源价格分项在7月录得1.1%的跌幅，汽油（-2.2%）和能源服务（-0.3%）普遍走低。在过去一年里，能源价格下降约1.6%，对整体CPI增速构成一定的阻力，但主要驱动因素为油价的趋势性下跌。能源服务价格尽管在7月小幅下滑，但过去一年累计上涨超过7%。电力价格可能进一步走强，因公用事业公司面临维护成本上升和AI数据中心用电需求显著增长。
图2 核心通胀增速超出预期
尽管关税对商品价格构成上行压力，但通胀整体趋势仅缓慢回升。2.7%的同比通胀率已从自今年3月以来的低位有所反弹，但过去一年始终于2.3%-3.0%区间内波动，考虑到近期关税税率未见显著抬升，未来一年CPI通胀或继续维持区间运行。值得注意的是，关税对价格的传导并非一次性事件，此前商家“抢进口”现象所带动的库存积累暂时缓解了关税对于消费端的负面冲击，但随着关税税率维持高位且短期内无下调迹象，预计新增成本最终将传导至消费端，进而推动商品价格进一步走强。
图3 各主要分项CPI同比环比增速
图4 住房通胀环比移动平均延续放缓
本次CPI报告再次表明美联储在平衡双重目标时面临的政策困境。此前公布的7月非农报告显示劳动力市场动能趋缓，就业需求受到关税负面冲击，企业雇主招聘意愿维持低位，失业率存在上行风险，但通胀方面却仍高于2%目标，且在关税的影响下存在进一步反弹升温的风险。基于经济数据呈现实质性转弱迹象，FedWatch工具显示美联储9月降息预期高达近94%，若8月非农及CPI延续当前走势，九月开启降息窗口成为基准情形，预计FOMC将在9月、10月和12月会议上各降息25个基点。若该情形得以实现，将使货币政策接近中性水平。然而，由于关税和将于2026年上半年生效的财政刺激计划或推高未来一年的通胀预期，美联储年内更大幅度降息的可能性较低。由于医疗保健和机票价格分项不构成个人消费支出指数（PCE）的数据来源，美联储较为青睐的PCE数据相较于CPI或呈现偏软态势。本次CPI数据公布后，美元指数短线跳水后维持低位震荡运行，金价则获得一定支撑，未来市场或开启新一轮围绕宽松降息政策的交易逻辑。
图5 美联储9月降息成为基准情形
数据来源：CME，瑞达期货（002961）研究院
图6 美元指数低位震荡反弹
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